央行为何一月两降息

申世军

自6月7日以来，为何一个月内央行连续两次降息？笔者认为，这反映出自5月23日国务院常务会议提出“将稳增长放在更加重要位置”、“根据形势变化加大预调微调力度，提高政策的针对性、灵活性和前瞻性”总体要求后，宏观调控部门积极行动，通过政策的灵活搭配和相机抉择，确保稳增长之路更为坚实。

促进投资企稳向好

在经济下行和调整时期，投资对经济增长的重要性就凸显出来。相对于消费提振的长期性和外贸需求的外生性，投资是短期内提振经济的灵活且富有弹性的途径。稳增长，首先就是要稳投资。正因如此，前期国务院及时启动了一批事关全局、带动性强的重大项目，意图首先稳定固定资产投资增速(今年前5个月固定资产投资增速同比降低5.7个百分点)。稳定投资增速既要靠重大项目拉动，更需要各类企业的大力介入。但是，受制于原材料、资金成本上升等因素影响，实体企业投资意愿降低，信贷需求总量下降，且信贷需求也以补充流动性为主，长期信贷需求始终没有有效放大，甚至出现持续萎缩，今年前5个月非金融企业新增中长期贷款仅为8870亿元，远不及去年同期的1.34万亿元，占全部新增贷款比重仅为29%，创出历史新低。因此，6~7月连续两次的利率下调，以及贷款下浮区间的扩大，使得企业新增投资的融资成本明显降低，企业投资实体的回报率与贷款利率相比差距拉开，盈利空间加大，这对于刺激企业增加信贷需求和新增投资具有积极效果，尤其是对资金成本反应更为灵敏的民营企业而言，意义更加显著。

助力企业走出经营困境

从现阶段贷款利率水平来看，一般贷款加权平均利率从2009年一季度的5.7%一路上行到2012年一季度的7.97%，已高于大多数行业的净资产收益率(2011年净资产收益率：纺织工业为1.5%，电力工业为2.0%，农林牧渔业为2.5%，食品工业为4.1%，机械工业为4.8%)。正因如此，利息支出的增加使得各类企业的经营压力显著加大。从理论上而言，即便不考虑贷款利率浮动下限的调整，在贷款余额高达58.72万亿元的情况下，两次共计0.56个百分点的降息将导致社会利息成本降低3288亿元左右。虽然由于银行较实体企业的相对强势地位，整个社会减少的利息支出可能没有理论测算的大，但也对实体企业降低利息支出提供了实实在在的利好，有助于企业降低经营成本，摆脱成本上升的硬性约束，扭转利润率连续下滑的局面。

理顺金融与实体经济的关系

从货币政策决策部门的两次操作来看，也明显隐含着调整金融与实体经济关系、金融体系向实体经济更多让利的深意。第一次降息操作，虽然名义上为对称降息，但由于赋予了银行上浮存款利率1.1倍的权力，使得实际存款利率非但没有下调甚至略有提高，起到了非对称降息的效果，在压缩了银行盈利空间的同时，向居民和企业更大程度让利。第二次则直接采取了非对称降息操作，同时扩大了贷款利率的下限区间，调整银行与实体经济关系的意图更为明显。由此，货币政策决策部门的灵活操作，是推动形成金融与实体经济共生共荣关系的积极尝试，虽然银行体系的利润空间被进一步压缩，却可以更多地让位于微观实体，以刺激经济复苏，助力经济增长。

营造良好外部环境的应时之策

近期以来，随着全球主要国家CPI的下行，以及经济增速的放缓，全球货币宽松以提振经济的趋势较为明显，全球范围内迎来了新一轮的宽松浪潮。6月美联储议息会议宣布将“扭转操作”延期至今年年底，以期通过压低长期利率来刺激本国经济增长。在本次我国利率调整当日，欧洲央行也宣布将基准利率下调25个基点至0.75%，英国央行虽然宣布保持利率0.5%不变，但将量化宽松购买债券的规模扩大500亿英镑。2008~2009年全球货币宽松操作对我国经济尤其是价格水平的影响，我们已深有体会。因此，在当前外围形势深刻变化的背景下，为避免国外复杂环境对国内经济运行带来更大侵扰，合理科学的做法便是增强全球经济治理和政策操作的协同性，而连续的降息操作和政策安排正可谓这一理念的积极尝试。

当前我国经济运行出现调整趋势，但总体前景依然乐观，推出大规模财政政策刺激不合时宜也无必要，这也是各界的共识。正因如此，刺激力度温和、可灵活操作的货币政策工具成为稳增长、促发展的重要选择。可以说，适时适度的货币政策操作，与积极的财政政策灵活搭配和相机抉择，完全有能力在稳增长过程中发挥更积极的作用。